天北风证券：给予奕瑞科技买入评级

2022-03-20天风商业银行股份Ltd李鲁靖对光绪帝瑞科技产业展开研究者并发行了报告《获利显出亮眼，可惜长期转变维度》，本报告对光绪帝瑞科技产业注意到买断下调，当前股价为405.0元。

光绪帝瑞科技产业(688301)

事件真相： 母公司发行 2021 历年来报告。

基本面超预期： 2021 年母公司借助获利 11.87 亿元， yoy+51.43%；借助归母营业收入 4.84 亿元， yoy+117.79%；借助扣非归母营业收入 3.42 亿元， yoy+72.29%，其中非惯常损益 1.42 亿元，主要系当期政府补助（0.46 亿）+投资收益（1.14亿）。

盈利能力向好：示范毛债券 55.25%， yoy+3.45pct；示范净债券 40.81%，yoy+12.36pct。 过后费用率稳中有降：销租和行政费用率则有 4.92%/4.47%，营业收入+0.19 pct /-0.26 pct，主要系人力价格增加和股权激励价格（0.14 亿）；财官费用率-1.41%，营业收入-2.05 pct，主要系收益运用于效率带动利息收入增加；研发费用率 12.27%，营业收入+0.3pct，主要源于研发投入生产的增加（研发人员营业收入激增58%）

运营能力优秀：由于销租大大激增，贷款人账款虽明显增加（2.81 亿，yoy+127.55%），但贷款人账款周转率有所提高（20 年 4.85 提高至 21 年 5.86）；弥补支票 0.14 亿， yoy+149.8%，合同负债 0.80 亿， yoy+374.05%。

21Q4 获利：

21 年 Q4 母公司借助收入 3.64 亿，yoy+58.21%；借助归母营业收入 1.58 亿，yoy+137.84%；单 季 销 租 / 管 理 / 财 官 / 研 发 费 用 率 分 别 为 5.91%/6.21%/0.91%/15.09% ，yoy+1.55pct/2.41pct/+1.34pct/+2.32pct。

X 本站传感机内专家 → 多维核心零部件服务商

非晶硅（借助从小体积 0505 到大体积 1748 的原型车，较强业界少有双片拼接+振振态双应用） +IGZO（渗透至 C 臂、 DSA、齿科、工业生产无损检测等多领域） +CMOS（行业领跑，乳腺新其产品完成时，血管核磁共振在研展开时） +柔性基板（碘化铯柔性探测机内批量交付欧洲各国客户）探测机内四点夏末（IGZO+CMOS+柔性新其产品有所突破 2 亿获利），高压发生机内、射本站源和 CT 电子束机内等新核心部件十分迅速推进。

获利重组：齿科+工业生产是重要看点

分其产品： 1） 振态 7.49 亿，保持稳定激增（yoy+24.59%），毛债券 52.37%（yoy+1.33pct）； 2）振态 3.77 亿（20 年占比 18.7%提升至 21 年 33.5%），受益齿科及工业生产新其产品放量全年高速当前（营业收入 +171.95%），毛债券 65.88%（yoy+8.05pct）。

分行业： 受益齿科和工业生产新客户导入加持， 1） 齿科盈利有所突破 2 亿（与美亚光电、朗视、埃森登特、菲森、啄木鸟等头部客户合作）； 2） 工业生产盈利有所突破 1.5 亿（获取正业科技产业、日联科技产业、赖特休斯 GE 以及国内主要新能源电池和电子检测设备服务商的肯定），破冰全方位兽用市场。

盈利得出结论

我们预计母公司 22-24 年归母营业收入则有 6.46/9.05、 11.64 亿，完全相同 PE 则有45.38/32.39/25.19X，延续买断下调！

风险提示： SARS影响海外销租风险；齿科与工业生产放量不算预期；贸易摩擦

商业银行之星数据中心根据近三年发行的研报数据计算，中航商业银行邹润芳研究者员团队对该股研究者尤为深入，近三年得出结论精准度标准差为78.18%，其得出结论2021历年来撤消营业收入为盈利3.2亿，根据现价换算的得出结论PE为91.84。

最新盈利得出结论明细如下：

该股最近90天内共有9家政府机构注意到下调，买断下调5家，作价下调4家；过去90天内政府机构目标均价为441.12。商业银行之星估值分析机器显示，光绪帝瑞科技产业（688301）好母公司下调为3.5星，好单价下调为1星，估值示范下调为2.5星。(下调范围：1 ~ 5星，最高5星)

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