中泰证券：获得百克生物买入评级

2022-03-20年在公司股票股份有限美国公司祝嘉琦,孙宇瑶,张楠对Duncan生物体展开研究管理工作并释出了研究管理工作报告《新冠感染产生去年承压，病毒性报产在即》，本报告对Duncan生物体说明了购入评估，当前恒指为50.72元。

Duncan生物体(688276)

事件： 2022 年 3 月 16 日，美国公司释出 2021 简介。 2021 年发挥作用营业总盈余 12.02 亿元，去年同期滑落 16.60%；归母零售商额 2.44 亿元，去年同期滑落 41.77%；扣非归母零售商额 2.34亿元，去年同期滑落 41.87%。

新冠感染国债致去年承压， Q4 感染受限不良影响。 2021 美国公司乙型肝炎药物发挥作用盈余 10.20 亿（去年同期-7.86%，则有），盈余占去比超出 85%。鼻喷疫情药物发挥作用盈余 1.75 亿（-47.52%），盈余占去比 15%。 分季度来看， Q4 发挥作用产品零售商 2.57 亿元（-33%） ， 归母零售商额 0.11 亿（-86.16%）。由于新冠药物在 2021Q2 开始大数目感染， Q4 促使推行 3-17 岁新冠感染，使得终端医护水资源大量国债，不良影响美国公司同样药物尤其是鼻喷疫情药物的感染管理工作。由于鼻喷疫情有效期只有 10 个月，美国公司计提 8639 万元的资产减值准备，促使不良影响当期去年。 我们预料随着新冠药物感染进入常态化及覆盖率日趋超出群体免疫状态，会逐步完全恢复同样药物感染。

新冠国债下零售商所得税稍稍滑落， 开发设计支出大幅度缩减。 2021 美国公司零售商费用 4.53 亿元（-21.59%），零售商所得税 37.69%（-2.40pp），主要或许在于同样药物尤其是疫情药物在疾控中心的首创管理工作因为新冠感染受到一定限制；监管费用 1.08 亿元（-9.27%），监管所得税 9.02%（+0.73pp）；财务所得税-0.93%（-1.17pp）。另外，开发设计费用 1.57亿元（+67.91%），开发设计费用率 13.04%（+6.56pp），主要在于全人源抗击狂犬病单抗击完成中试研究管理工作、全人源破伤风单抗击筹划工艺研究管理工作，开发设计投入缩减。 21 美国公司应收账款及应收票据期末余额合计 7.64 亿元，占去盈余比重 63.55%，去年同期缩减 12.69pp， 21 年疾控中心等将着重摆放在新冠药物的感染管理工作上，同样药物的回款稍稍延后。

病毒性完成 III 期诊断现场管理工作，展开申报生产厂准备。 病毒性药物是全球药物大单品， GSK 的带疮减毒活药物 20 年零售商 25 亿美金。在老年不断更深的背景下，随着负担能力提升和感染率上升，我们预料全国性病毒性药物美国市场数目 2025 年将会超出 96 亿。目前全国性仅 GSK 在 2020 年开始提供，Duncan预料 2022 年上市，将会在国产一些公司中深获拔， 2025 年零售商额可达~34 亿

业绩数据分析与投资建议： 参考美国公司 2021 年去年，我们预料 2022-2024 年美国公司营业盈余大致相同 20.52、 25.69、 32.05 亿元（2022-23 数据分析前值为 22.01、 31.90 亿元），去年同期下降 70.70%、 25.18%、 24.76%；归母零售商额大致相同 5.91、 7.30、 9.02 亿元（2022-23数据分析前值为 6.51、 9.57 亿元），去年同期下降 142.58%、 23.54%、 23.60%。 美国公司作为乙型肝炎药物龙头，鼻喷疫情将会完全恢复放量，病毒性快要报产贡献可观渐进，维持“购入”评估。

可能会提示： 开发设计进度低于预料可能会，药物产品零售商不达预料可能会，药物金融业负面事件可能会；新冠病毒个体差异引致药物失效可能会；研究管理工作报告可用的公开资料可能长期存在反馈受限或更新不及时的可能会。

该股最近90天内共有9家机构说明了评估，购入评估8家，股份评估1家；以前90天内机构最大限度均价为69.61。公司股票之主星作价分析工具显示，Duncan生物体（688276）好美国公司评估为3.5主星，好价格比评估为1主星，作价综合评估为2主星。(评估范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

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