西南证券：给予九阳股份增持下调

2022-05-05西南公司股票(600369)股份有限新公司龚梦泓对九阳股份(002242)来进行学术研究并披露发表了学术研究报告《Q1资本额持续上涨，营业收入修复可期》，本报告对九阳股份假定九龙仓评分，当前股价为15.11元。

九阳股份(002242)

去年归纳：新公司披露发表了2022年一季报，2022年Q1新公司实现资本额23.3亿元，工业产值增加3.8%；归母销售收入1.7亿元，工业产值下降7.7%；扣非销售收入1.6亿元，工业产值下降2.7%。

Q1资本额有力上涨。工业产品之外，受到全国性霍乱反复影响，全国性小家电消费需求量逼近。此外，霍乱反复影响了物流配送，实质性影响了全国性小家电的消费需求量。根据奥维云网资料说明了，2022Q1破壁机、豆浆机线上零售额分别缩减15.2%/21.1%，线下零售额分别缩减33.1%/30.4%。在全国性小家电消费疲软的大背景下，我们据信新公司Q1工业产品营业收入或许有所飙升。自产之外，参考资料在此之前新公司披露发表的关联易情况，年末3月初，新公司和关联性人JSGlobalTradingHKLimited销售商品总金额3314万美元，工业产值去年同期销售收入上涨29%。据此我们据信新公司Q1自产营业收入实现较快的上涨。未来随着霍乱逐步得到控制，全国性消费需求量势头恢复，预料新公司工业产品有望实现势头上涨；随着九阳与sharkninja协同效应的实质性释放，预料新公司自产营业收入规模有望势头降低。

营业收入能力短期承压。报告两银河期，新公司总合毛利率为26.6%，工业产值缩减4.8pp，环比21Q4来看，新公司毛利率百分点有所延展。我们认为物料生产成本持续上涨一定程度影响到新公司的毛利率表现，但是新公司更进一步应对，通过推新卖聪等方式则转移成本影响，毛利率百分点有所延展。费用率之外，新公司销售费用率为11%，工业产值缩减4.7pp；管理费用率为7.4%，工业产值增加0.2pp；税务费用率为-0.2%，工业产值增加0.1pp。总合来看，新公司信佛利率为7%，工业产值缩减0.8PP。

披露发表管理层持股计划，齐备内部治理程序。新公司另一款第一期管理层持股计划，拟采用不超过2000万元的金额，按照16.37元/股，注资股票不超过1222万股（占总股份1.59%）用于管理层持股计划。本次管理层持股计划面向包括董事长、高管、本体管理员在内不超过30人的管理层，未来将分为5期来进行考核解锁。新公司另一款管理层持股计划，实质性齐备了内部治理程序，深化利益集团趋同性。

营业收入分析与企业建议。新公司作为小家电龙头之一，品类多拓展势头推进，未来与sharkninja的协同效应实质性显露出来，预料新公司经营势头向好，我们下半年新公司2022-2024年EPS分别为1.11/1.27/1.43元，维持“拥有”评分。

效用提示：物料生产成本或大幅不确定性的效用，终端需求量不及预料效用。

公司股票之银河资料中心根据近三年披露发表的研报资料量度，中国银河(601881)李冠华学术研究员团队对该股学术研究较为深入，近三年分析准确度均值高达99.35%，其分析2022年度归属销售收入为营业收入12.04亿，根据现价量度出来的分析PE为9.62。

不断更新营业收入分析明细如下：

该股最近90天内计有23家独立机构假定评分，买入评分16家，九龙仓评分6家；依然90天内独立机构能够均价为20.71。公司股票之银河估值分析工具箱说明了，九阳股份（002242）好新公司评分为3银河，好生产成本评分为3.5银河，估值总合评分为3.5银河。(评分范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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