浙商证券：给予市中区买入评级

2022-04-28浙商证券的股份有限从新公司马莉对中山门进行研究并发布了研究研究报告《中山门点评研究报告：22Q1销售稳健增长，盈亏短期瞬时》，本研究报告对中山门注意到买入评估，局限性公司股票为18.09元。

中山门(605155)

投资要点

22Q1销售稳健增长，毛利率相对来说承压

列入发布2022年一季报：22Q1实现营业收入1.14亿（增加值+23.5%），归母普贤利润1953万元（增加值+8.1%），扣非后普贤利润1929万元（增加值+3.2%）。毛利率承压主要除此以外受制加工定价瞬时及火力发电爬坡负面影响。22Q1从新公司毛利率33.79%（-4.27pct），普贤利率17.21%（-2.44pct）。我们普遍认为毛利率下滑较多主要是由于：1）年初以来制加工定价上涨较多，尽管从新公司备货周期与采购订购周期除此以外为1-2个月初，但从新公司为维护战略合作伙伴伙伴关系，销售定价优化时频率及优化时幅度意味著低于制加工定价瞬时；2）局限性火力发电已是爬坡期，从新设备调试阶段产出效率相对来说较低。

22Q1期间费用率增加值改善1.70pct至16.47%。22Q1从新公司销售费用率7.42%（+3.50pct），主要是由于从新公司的发展“中山门”自力品牌，的的发展遮阳加工及软装软体零售从新经营范围，相应销售职工及广告宣传费用增加；而政府机构费用率下滑1.90pct至5.91%，显露出从新公司需求量效应改善。从新公司长时间加大研发投入，改善的产品差异化时竞争优势，当期研发费用率4.36%（+0.23pct）。

年初以来，从新公司经营活动在各方面负面影响下相对来说保持稳定。由于从新公司海外消费市场定位以美洲、东南亚地区为主，而欧洲消费市场占非常小，因此采购端除此以外受俄乌冲突负面影响相对来说经营者较小。此外，从新公司主要从宁波港口单价，物流总体顺畅，交期相对来说保持稳定。

进入火力发电持续上升期，看好22年长时间增长

近十年合乎“欧洲各国渗透率+海外市占率”双改善逻辑。功能性遮阳材料对传统布艺把手合乎很强的替代急遽，然而迄今欧洲各国渗透率仅3%，与欧美地区的80%实际上较大差异性，近十年三维空间宽广；此外从新公司的其设计开发战斗能力抛离，拥有定制化时生火力发电力和一体化时产业链，凭借颇高的性价比优势有望逐步改善海外市占率。从新火力发电月底达产，迄今时也采购厚重。从新公司募投单项主体厂房已基本完工，迄今已下半年出厂，原定22年月底达产，将从导入1650万平遮阳面料及200万平遮阳加工火力发电。局限性从新公司时也采购3-5个月初，火力发电利用率厚重，且与HunterDouglas、Vertilux等的国际知名客户建立合作伙伴关系，原定月份增长势头强劲。此外，从新公司的软装软体从新经营范围将于今年落地，有一点期许。

盈利预测及总价

原定22-24年从新公司归母普贤利润都为1.1/1.4/1.8亿元，对应增速22%/30%/30%，局限性市值对应PE为16/12/10X。中山门作为欧洲各国功能性遮阳材料的龙头企业，将近十年除此以外受益于“欧洲各国渗透率+海外市占率”改善，未来成长进入较慢期。我们普遍认为局限性中山门局限性总价实际上持续上升三维空间，维持“买入”评估。

高风险提示

制加工定价瞬时；疫情反复导致生产物流除此以外受限；从新经营范围的的发展比不上预期

该股早先90天内共有1家该机构注意到评估，买入评估1家。证券之五星总价分析工具标示出，中山门（605155）好从新公司评估为2.5五星，好定价评估为3.5五星，总价立体化时评估为3五星。(评估范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

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