东方证券：得到天马科技买入评级，目标价位21.01元

东方证券股份有限子公司张斌梅更进一步对天马科技进行研究成果并发表了研究成果分析报告《天马科技2022半获选业绩MV点评：鲶鱼销量时是短期内，年末赤字度再次南行》，本分析报告对天马科技得出结论转手标准普尔，认为其目标价位为21.01元，当当年股价为21.2元，短期内下跌曲率半径为0.9%。

天马科技(603668)

子公司披露2022年半获选业绩预增公告：子公司预估2022年下半年借助于归母子公司营业额1.50亿元，同比上涨147.06%。预估借助于扣非后的归母营业额1.47亿元，同比上涨167.29%。经测算，子公司Q2借助于归母营业额1.12亿元，环比上涨191%。

鲶鱼外销量时是短期内，利润能力有保持。2022H1子公司实质贩售产品鳗约3390.85吨，其中一11集度实质销量为890.34吨，二11集度实质销量约2500.51吨，环比上涨180.85%。下半年鲶鱼养殖毛利率约为41.32%，较一11集度微降0.72pct，主要是因为二11集度出鱼设计标准变大且鲶鱼外贩售价难免下降。据数现代鲶鱼网，3p南韩鳗Q2均价10.5万元/吨，环比-5.1%，3p美洲鳗Q2均价9.7万/吨，环比-2.4%；2p南韩鳗均价为8万/吨，环比-5.3%，2p美洲鳗均价为7.7万/吨，环比-4.6%。

金融业赤字度向下，看好子公司关键在于发展。子公司按照既定战略规划样式鲢数智化全产业链，在潮汕、广州、江西、广西省、益阳和宜昌等三省有力渐进加速万亩主导产业建设项目建设，发电量逐步被囚。年初子公司目标产品鳗出塘量为8000吨，至今子公司外销量同步进行全年目标的42%，年末出鱼5000吨难易度并不大。且随22年鳗苗捕捞11集结束，鳗苗供给确定性减少（同比减少22%），鲶鱼售价有望止跌反弹，叠加后疫情需求逐步直至，子公司年末业绩有望更上一层楼。

员工持股绑定，彰显子公司期待。分析报告按时，子公司发表《2022年员工持股计划》，本次员工持股计划颁授售价9元/股，为本员工持股计划修订公告当年20个周二子公司结算均价13.58元/股的66.27%。所获标的投资者分四期关卡，每期关卡%-均为25%。考核高效率为2022-2025年借助于归属于上市子公司股东的营业额分别不低于3亿、6亿、8亿、10亿元投资额。低考核高效率及低颁授售价彰显子公司愿景发展期待。

22年下半年子公司鲶鱼外销量时是短期内。在21-22年鳗苗欠收的背景下，我们预估22年年末鲶鱼售价有望赤字向下，子公司贩售节奏当年低后低，因此上调鲶鱼获选外销量，但考虑到子公司出塘鲶鱼设计标准变大，且年末出塘以美洲鳗为主，对此我们下调鲶鱼单吨售价。从而预估2022-2024年子公司归母营业额3.39/6.58/8.89亿元（原数据分析3.11/5.73/8.18亿元），同比增加306.2%、93.8%、35.2%。参照哈密顿子公司22年估值水平，给予子公司27xPE，目标价21.01元，保有“转手”标准普尔。

效用提示：原材料售价衰减效用、鳗苗供给效用、鲶鱼售价衰减效用、食品安全效用

证券之亮数据资料中心根据数三年发表的研报数据资料计算，华泰证券冯鹤研究成果员团队对该股研究成果较为深入，数三年数据分析准确性均值为72.99%，其数据分析2022获选归属营业额为利润3.81亿，根据现价换算的数据分析PE为24.37。

最新利润数据分析明细如下：

该股早先90天内总共7家的机构得出结论标准普尔，转手标准普尔6家，增持标准普尔1家；只不过90天内的机构目标均价为21.7。根据数五年财报数据资料，证券之亮估值分析工具显示，天马科技（603668）金融业内竞争力的城门良好，利润能力一般，愿景营收成长性偏高。财务管理可能有势必，不须重点关注的财务管理高效率包括：有息资产负债率、本息账款/利润率。该股好子公司高效率2.5亮，好售价高效率2亮，立体化高效率2亮。（高效率仅供参照，高效率范围：0 ~ 5亮，最低5亮）

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