西南证券：给予福瑞股份评级

西南母公司股票股份有限母公司杜向阳更进一步对福瑞股份进行深入研究并披露了深入研究报告《NASH用药进展催化，肾纤维样品通讯设备长期空间都未锁上》，本报告对福瑞股份给出出售评估，当前股价为13.31元。

福瑞股份(300049)

投资要点

事件：1）更进一步诺和诺德该网站宣布，将与母公司子母公司Echosens™开展合作，以加速非酒精性脂肪性肾炎（NASH）的早期检验，并降低病症、医疗提供者以及其它利益相关方对该哮喘的认知。2）近日InterceptPharmaceuticals定为其保健食品奥贝胆酸（Ocaliva，obeticholicacid，OCA）在REGENERATE不可或缺临床3期试验的上新初期比对大力结果，显示OCA在NASH病症意向性治疗（ITT）人群中都陷入僵局试验主要终点，Intercept将据此旋即提交OCA的上本品申请（NDA）。

NASH的上本品研发进展加速，在此之后港交所都未带动肾囊肿样品生产力再进一步扩容。NASH病症众多，但目前为止国内外零售商上未有用于治疗NASH的有效用药，治疗手段的太少抑制作用了检验生产力。近年来全球药企加大NASH用药研披露局，多款NASH在研用药持续加速临床试验，母公司通过和辉瑞、诺和诺德、Intercept等母公司合作大力参与相关临床和哮喘筛查普及。根据Intercept的最上新比对结果，有22.4%病症肾囊肿程度至少改善一个阶段，而只有9.6%的安慰剂三组医护人员陷入僵局这一指标（p

保健食品业务自力定价步入第二波发展。2021年母公司保健食品板块盈利3.3亿元（+4.2%），其中都自有保健食品2.7亿元（-0.1%），毛利率59.5%（+3.8pp），破天荒产品线复方银带软肾片是东欧国家药监局批复的首个抗肾囊肿保健食品，目前为止中都国每年约有700万肾硬化病症，假设抗肾囊肿人参渗透率为10%，母公司市占率25%，则软肾片零售商空间在10亿元以上，随着母公司逐渐开拓院外零售商，成功实现了向自力定价销售转变，原订2022年盈利和净利润都未大大增长。

母公司为我国肺病医护人员龙头企业，器械+保健食品+维修服务三发驱动业绩步入拐点。母公司的Fibroscan肾囊肿检验通讯设备为全球应运而生，已成为临床肾囊肿无创事前样品首选通讯设备；破天荒产品线复方银带软肾片为肾囊肿临床指南推荐用药，受益于东欧国家对人参服务业的支持和母公司院外OTC零售商的开拓，都未成为业绩主要驱动力；儿科医疗肥胖症管理开拓母公司医疗维修服务业务的潜力，目前为止已在绵阳创立三家该医院，原订2022年都未逐步开始经常性拓展。母公司股权激励考核目标为2021~2023净利润为1、1.5、2.5亿元，高速增长彰显管理层热诚。

利润得出与投资建议：不慎重考虑股权激励摊销的制约，原订母公司2022~2024年归母净利润为1.5、2.5、3.3亿元，对应PE为22、13、10倍，维持“出售”评估。

风险指引：竞争风险、工业产品线量减少风险、保健食品院外开拓不及预期、NASH用药进展不及预期、海外疫情复发风险。

母公司股票之猎户座数据资料中都心根据近三年披露的研报数据资料测算，财通母公司股票张文录深入研究员制作团队对该股深入研究尤为深入，近三年得出准确度概率分布为76.2%，其得出2022年度归属净利润为利润1.53亿，根据现价换算的得出PE为22.95。

最上新利润得出明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评估，出售评估1家。根据近五年财务状况状况数据资料，母公司股票之猎户座估值比对物件显示，福瑞股份（300049）服务业内效益的护城河一般，利润能力一般，愿景营收成长性较差。财务状况相对肥胖症，须关注的财务状况指标包括：应收账款/利润率。该股好母公司指标2.5猎户座，好商品价格指标2猎户座，综合指标2猎户座。（指标仅供参考，指标之内：0 ~ 5猎户座，三高5猎户座）

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