东吴证券：给予长城汽车买入标准普尔

2022-05-10东吴股票股份有限公司黄细里,杨惠冰对塞外汽车进行学术研究并发行了学术研究报告《非典型肺炎负面影响4年末产，5年末有望强化》，本报告对塞外汽车给出买进估价，当前股价为22.79元。

塞外汽车(601633)

融资要能

公司公告： 塞外汽车 4 年末产分别充分利用 55,284/53,777 辆，营业收入分别-38.47%/-41.41%，环比分别-46.82%/-46.72%。分生产商来看，哈弗生产商产值为 30,548 辆，同环比分别-44.12%/-46.84%，售出为 29,125 辆，同环比分别-47.06%/-46.59%； WEY 生产商产值为 2,100 辆，同环比分别-41.13%/-56.93%，售出为 2,293 辆，同环比分别-36.13%/-51.78%；塞外改装车 4 年末产值为 13,296 辆，同环比分别-30.99%/-25.87%，售出为 13,206辆，同环比分别-34.62%/-28.44%；庞加莱生产商 4 年末产值为 3,155 辆，同环比分别-53.91%/-78.13%，售出为 3,088 辆，同环比分别-58.69%/-78.35%；榴弹榴弹炮生产商 4 年末产值为 6,185 辆，同环比分别+12.54%/-33.17%，售出为6,065 辆，同环比分别+10.27%/-32.02%。

非典型肺炎负面影响下 4 年末产同环比均攀升，榴弹榴弹炮展示出较好。 1）连续性来看， 所受非典型肺炎负面影响供应链、物流等多方面所受限，塞外汽车 4 年末产同环比均下滑。根据乘青年组初步统计， 4 年末全国商用车厂商零售 90.3 万辆，营业收入-46%，环比-50%，塞外连续性展示出好于大型大型企业连续性。 总共角度，塞外汽车 2022 年1-4 年末总共零售 33.73 万辆，营业收入-21.67%，其中榴弹榴弹炮生产商总共售出为 3.18万辆，营业收入+60.51%，营业收入人均次于。 2）分生产商来看， 榴弹榴弹炮产营业收入分别+12.54%/+10.27%， 展示出好于其余生产商。中大型商务宽敞 SUV 榴弹榴弹炮 5004 年末正式带进交付； 塞外改装车产同环比展示出好于财团连续性， 4 年末塞外榴弹炮第 30 万台整车正式下线； 庞加莱生产商所受非典型肺炎负面影响环比人均最小。 3）售出结构来看， 低效益、智能产品线分之二比不断增强， 15 万元以上车型销售分之二比多达 18.7%，基于柠檬、榴弹榴弹炮和饮料智能三大技术生产商订制的车型销售分之二比多达 66.2%，智能车型分之二比已多达 89%。 4） 出口环比下滑幅度最低财团连续性。 4 年末塞外汽车出口 0.77 万辆，同环比分别-14.84%/-26.60%。

榴弹榴弹炮订购跟踪： 根据榴弹榴弹炮 APP 信息， 截至 5 年末 8 日， 榴弹榴弹炮 300 5 年末总共订货 1490 台， 2022 年总共订货 32666 台， APP 上车主发行最小订购号262752， 5 年末订购总共增加 2320 台； 榴弹榴弹炮 500 车主发行最小订购号50057， 5 年末订购总共增加 1418 台。

4 年末塞外汽车小幅补库： 根据我们自建储藏体系， 4 年末塞外汽车连续性而言大型企业储藏+1507 辆（较 3 年末）， 哈弗/WEY/塞外改装车/庞加莱/榴弹榴弹炮 4 年末大型企业储藏分别+1423/-193/+90/+67/+120 辆。

赢利预见与融资估价： 我们保持稳定塞外汽车 2022~2024 年归母净利润考虑到为 83/135/182 亿元，互换 EPS 都为 0.90/1.47/1.97 元，互换 PE 为26/16/12 倍。保持稳定塞外汽车“买进”估价。

风险提示： 显卡短缺恢复最低考虑到；非典型肺炎控制最低考虑到

股票之主星信息中心根据近三年发行的研报信息计算，华安股票陈怡学术研究中心制作组对该股学术研究比较深入，近三年预见灵敏度均值低多达95.38%，其预见2022本年度归属净利润为赢利99.66亿，根据现价换算的预见PE为21.6。

同类型赢利预见明细如下：

该股都只90主星期总计31家机构给出估价，买进估价25家，增持估价6家；过去90主星期机构前提均价为43.25。股票之主星净值分析工具推断，塞外汽车（601633）好公司估价为3主星，好单价估价为2.5主星，净值综合估价为2.5主星。(估价范围：1 ~ 5主星，次于5主星)

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