国金证券：拒绝接受天宜上佳买入评级

国金商业银行入股有限新公司满在朋数期对天宜高水准进行比对并发布了比对报告《硫基复材过后发力，多项企业实质性才形同功》，本报告对天宜高水准假定评级，当前股市为29.09元。

天宜高水准(688033)

负债状况简评

8 月初 12 日，新公司发布 2022 年半年报， 2022 年月初实现税收 4.03 亿元，去年同期快速增长 80.62%； 归母下同 0.72 亿元，去年同期快速增长 28.14%；扣非后归母下同为 0.70 亿元，去年同期快速增长 28.85%， 符合预期。

兼营比对

硫基复材过后发力，税收占多数比超 6 形同。 22H1 新公司硫基复材、 轨交闸片则有企业分别实现 2.64/0.77 亿元税收，税收占多数比计有 65.63%/19.05%，其中硫基复材企业发展才形同功， 22Q2 硫基复材企业实现税收为 1.45 亿元，环比22Q1 强化 22%。 随着新公司大型沉降设备在下半年逐步落地， 硫基复材产能将会全面强化， 预计 22-24 年硫基复合材料年产量为 1020/1740/2250吨，对应税收 6.2/10.3/13.0 亿元。

硫基复材中下游客户认证才形同功，已向多家躯干硅厂业供货， 营业税收并能维系当权。 22H1 新公司在中下游新能源制造业产品认证才形同功， 已向最主要高景可再生、晶科能源、晶澳能源、通辽美科等 11 家新能源硅制造业正式供货，另有 5 家新能源硅企业正在试验验证中。 根据数期公报披露， 22 年 4-5 虹伏硅厂业的订货比例接数 25%，中下游新能源厂业验证才形同功。从营业税收并能来看， 22H1新公司硫基复材企业毛利率大幅提高 56.68%，继续维系较高营业税收并能。

硫陶制动盘产品继续前进，已向多家车企完形同样件投入生产。 根据公报披露，22H1 新公司已与五家车企订立保密/合作协议，并已完形同四家汽车公司业的样件投入生产，硫陶盘企业过后前进，根据新公司前期测算，硫陶盘一直年产能将会大幅提高 15 万套，对应年税收超 20 亿元。

军工板块喉衬企业才形同功前进，新公司天力新陶与铠跨国企业订立协议。 根据新公司公报，数日新公司天力新陶与铠跨国企业的总部某单位订立《某型号硫基复合材料喉衬项目联合推出协议》， 军工喉衬产品将会转入放量前期。

企业提议

新公司硫基复材企业过后发力，税收占多数比不断强化，我们出乎意料新公司愿景负债状况的高形同长性，预计 2022-2024 年新公司营业税收为 12.34/18.20/24.40 亿元，归母下同为 3.53/5.00/6.71 亿元，对应 PE37/26/19X， 维系“”评级。

可能性上会

硫基复材投产不及预期可能性、业誉减值可能性、限售股月初可能性。

商业银行之猎户座样本中心根据数三年发布的研报样本量度，中国银河鲁佩比对员设计团队对该股比对较为险恶，数三年量度准确性方差大幅提高90.71%，其量度2022亚太区撤消下同为营业税收3.77亿，根据期末换算的量度PE为34.17。

同类型营业税收量度明细如下：

该股最数90星期仅有5家私人机构假定评级，评级5家。根据数五年财报样本，商业银行之猎户座估值比对工具显示，天宜高水准（688033）行业内效益的护城河良好，营业税收并能一般，营收形同长性一般。负债可能有隐忧，须重点关注的负债基准最主要：应收账款/利润率、应收账款/利润率数3年相比之下、制形同品/营收率相比之下。该股好新公司基准2.5猎户座，好价格基准2猎户座，综合基准2猎户座。（基准备注，基准全域：0 ~ 5猎户座，高于5猎户座）

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