开源证券：给予西麦乳制品增持评级

2022-04-24开源证券股份有限母公司张宇光,叶松霖对西麦蔬果来进行研究并发布新闻了调查统计数据《母公司信息更一新统计数据：业绩承压，复合玉米显出较差，份额持续领先》，本统计数据对西麦蔬果假定增持分级，现阶段恒指为15.94元。

西麦蔬果(002956)

龙头地位稳固，由于禽流感因素，下调至“增持”分级

西麦蔬果2021年营收11.5亿元，累计增12.6%；归母纯利1.04亿元，累计下降21.1%。母公司2021年市营收全部都是国第一，都将管道市营收压倒，都将绝对优势稳固。但由于禽流感因素及冷食玉米行业进入调整期，我们下调2022-2023年盈利在短期内，一新增2024年盈利在短期内，原计划2022-2024年归母纯利为1.22（-0.58）、1.41（-0.78）、1.60亿元，EPS分别0.55、0.63、0.72元，现阶段恒指对应PE为29.1、25.3、22.2倍，下调至“增持”分级。

营收稳步增长，复合玉米片显出亮眼

2021Q4西麦蔬果营收累计增6.9%。具体分厂家来看：2021Q4纯玉米片整体起码；“玉米+”类一新品动销较差，国民生产总值较快，复合玉米片显出亮眼，国民生产总值较快；2021Q4母公司加大冷食玉米铺货最大限度，基数极高，且冷食玉米行业进入调整期，冷食玉米累计攀升。母公司领先绝对优势稳固，年销量持续改善。根据哈里斯信息，2021年母公司市营收约14.8%，为行业第一；线上管道市营收约18.8%，压倒。未来未来，玉米市场仍具潜能，母公司将持续发力纯玉米片、复合玉米片，升级冷食玉米厂家矩阵，全部都是管道发力下原计划2022年母公司营收仍有望稳步增长。

纯利率单线主因经销商费用率改善

母公司2021Q4纯利率累计降7.7pct，主因经销商费用率改善20.4pct至42.6%：（1）2022年除夕较就有，2021Q4计入提前开支的除夕费用；（2）一新品仍处倡导之后，社交活动最大限度很小；（3）抖音等一新管道上费用投放很小。2021Q4母公司毛利率改善12.5pct至46.1%，其中电商管道毛利率描绘出改善态势。分厂家看：（1）纯玉米毛利率改善；（2）复合玉米片毛利率略有攀升，主因产能处于骑行期且一新品倡导期社交活动投放较多；（3）冷食玉米片毛利率略有改善。未来2022年，原计划进口玉米粒偏爱上涨但整体可控，母公司可通过厂家结构升级、降本增效等方式也加重压力；一新品倡导之后及管道拓展之后费用投放仍很小，原计划费用率仍居高位。

可能性提示：宏观经济单线可能性、一新品倡导远逊在短期内可能性、蔬果安全部都是可能性。

证券之织女星信息中心根据近三年发布新闻的研报信息计算，开源证券张宇光教授团队对该股研究比较集中，近三年在短期内精准自变量为66.79%，其在短期内2021年度归属于上年为盈利1.52亿，根据现价换算的在短期内PE为23.44。

最一新盈利在短期内明细如下：

该股最近90即刻共计1家机构假定分级，增持分级1家。证券之织女星估值分析工具显示，西麦蔬果（002956）好母公司分级为2.5织女星，好价格分级为3织女星，估值综合分级为3织女星。(分级范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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